Эксперты Института РАН предупредили о риске стагнации инвестиций

Экономисты Института народнохозяйственного прогнозирования РАН выразили опасения, что замедление спроса на фоне сохраняющейся жесткой денежно-кредитной политики может привести к стагнации инвестиционной активности, аналогичной ситуации 2015–2019 годов.

В сентябре Центральный банк во второй раз за год повысил ключевую ставку с 18 до 19%. До середины лета она составляла 16%.

Специалисты подчеркивают, что рост инвестиций является ключевым фактором успешной трансформации экономики и повышения эффективности использования ресурсов. Они отмечают необходимость расширения вложений в активную часть основных фондов. Если это произойдет, в том числе при поддержке правительства, в ближайшие три-пять лет можно ожидать новую волну роста производства и стабилизации цен.

Принимая во внимание, что около 60% инвестиций финансируется за счет собственных средств предприятий, рост вложений зависит главным образом от динамики спроса. Однако в условиях чрезмерно жесткой денежно-кредитной политики спрос может снижаться, предупреждают экономисты института. Это может привести к стагнации инвестиций, аналогичной периоду 2015–2019 годов. «В этом случае вряд ли возможно одновременно решить задачи социально-экономического и технологического развития, а также обеспечить национальную безопасность на приемлемом уровне», — считают специалисты.

В 2014–2016 годах инвестиции в основной капитал снижались (на 1,5%, 10,1% и 0,2% соответственно). Затем начался восстановительный рост, достигнув максимума в 5,4% в 2018 году, но пандемия 2020 года вновь привела к падению. За период 2015–2019 годов рост инвестиций составил лишь 1,2%.

В первом квартале текущего года прирост инвестиций в основной капитал составил 14,5% в годовом выражении, во втором квартале снизился до 8,3%. В целом за первое полугодие рост составил 10,9%, а по итогам 2022 года — 6,7%.

Эксперты отмечают, что значительный рост капитальных вложений ограничивается несколькими секторами и лишь в небольшой степени влияет на среднесрочный потенциал экономического роста. Среди секторов с активным ростом инвестиций выделяются оборонно-промышленный комплекс, финансовая сфера, транспорт и логистика.

Высокие темпы роста инвестиций не должны создавать иллюзию отсутствия проблем в этой сфере. Во-первых, часть вложений носит вынужденный характер и связана с «инвестициями в стабилизацию», а не с классическими инвестициями в развитие. Речь идет о резком увеличении инвестиций в объекты интеллектуальной собственности и «прочие виды фондов» при замедленном росте вложений в нежилые здания, сооружения, машины и оборудование.

Во-вторых, наблюдается снижение технологичности инвестиций в основной капитал, выражающееся в сокращении вложений в машины и оборудование при ускоренном росте инвестиций в нежилые здания и сооружения.

В текущей макроэкономической политике сложилась дилемма: обеспечить целевой уровень инфляции в 4% за счет замедления экономического роста или сохранить рост при более высокой инфляции. «Ключевым фактором выхода из ситуации являются инвестиции. Поэтому последовательность действий может состоять в запуске фронтального инвестиционного цикла и последующем снижении цен на основе расширения предложения», — считают аналитики.

По прогнозам института, во втором полугодии прирост инвестиций в основной капитал замедлится до 4,6% в годовом выражении, а по итогам года составит 6,7%. В 2025–2027 годах темпы прироста инвестиций ожидаются в диапазоне 1,8–2,9%.

Министерство экономического развития прогнозирует рост инвестиций по итогам года на уровне 7,8%, а в ближайшие три года — 2,1–3,3%. В министерстве отмечают, что последние два года темпы роста капитальных вложений были чрезвычайно высокими, и такой уровень динамики не может сохраняться длительное время.

Ключевыми рисками для экономической динамики в среднесрочной перспективе, помимо высокого уровня процентных ставок, являются сокращение доходов государственного бюджета, усиление санкционного давления и снижение доступности импорта. Кроме того, повышение корпоративного налогообложения с 2025 года может замедлить инвестиционную активность частного сектора. Положительное влияние на динамику вложений могут оказать факторы, не связанные напрямую с капитальными инвестициями в здания, сооружения, машины и оборудование, такие как закупки вооружений и военной техники длительного использования, научные исследования и проектные работы.

Стагнации инвестиционной активности в текущих условиях вряд ли стоит ожидать, считает старший экономист одного из инвестиционных банков. «Компании продолжат замещать импорт и наращивать экспорт в дружественные страны. Помимо гражданских производств, значимы инвестиции в научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы, а также в оборонный сектор», — отмечает эксперт.

По его мнению, предприятия продолжают расширять инвестиционный цикл, несмотря на рост ключевой ставки, а загрузка производственных мощностей стабильно держится чуть выше 80%. Крупные задачи, такие как национальные цели развития, потребуют продолжения стимулирующей бюджетной политики. Дополнительным драйвером роста инвестиций является использование средств Фонда национального благосостояния, из которого правительство ежегодно выделяет средства на поддержку инвестиционных проектов. «Эти факторы во многом обеспечивают совокупный рост инвестиций в стране на уровне 5–7% в год, независимо от высоких ставок по кредитам. Обслуживание долга в большинстве отраслей происходит за счет накопленных ранее прибылей и не представляет угрозы для экономики в целом», — подчеркнул экономист.

В условиях повышения ключевой ставки рост инвестиций за счет заемных средств затруднен. Возможными инструментами поддержки капитальных вложений могут стать фондовый рынок, собственные средства предприятий или бюджетные средства, считает исполнительный директор Института экономики роста имени П.А. Столыпина.

Эксперт уточнил, что выпуск облигаций для компаний станет крайне затратным, хотя сами ценные бумаги могут пользоваться спросом благодаря высоким купонным выплатам. «Однако в текущих условиях это не является решением», — считает он.

По мнению специалиста, увеличить инвестиции за счет собственных средств компаний можно лишь путем предоставления существенного инвестиционного вычета. Он также отметил предложение Центрального банка субсидировать выход на биржу предприятий, реализующих проекты технологического суверенитета, вместо субсидирования процентной ставки. «Необходима целенаправленная и прозрачная программа стимулирования инвестиций как частных, так и государственных, по отраслям, с согласованием планов с компаниями, учетом их потребностей и предоставлением гарантий в обмен на обязательства», — резюмировал Свириденко.

Тенденция снижения роли заемных средств в инвестициях продолжается, отмечает Сальников. Согласно данным ЦМАКП, в 2023 году банковские кредиты составили лишь около 9% в структуре инвестиций. «Заемные средства сейчас слишком дороги и не подходят для долгосрочных вложений. Высокая ключевая ставка значительно снижает стимулы для инвестиций в нефинансовые активы и, наоборот, повышает привлекательность финансовых инвестиций и сбережений», — заявил он.

«Объем рублевых средств на депозитах компаний уже достиг 32 трлн рублей, и при доходности 16–18% особого смысла инвестировать эти средства нет, а привлечь заемные ресурсы без государственных программ сложно», — соглашается Свириденко. По его мнению, это будет снижать потенциал инвестиций в ближайшие два года, если ситуация не изменится.

«Мы вынуждены констатировать, что многие компании не могут привлечь финансирование из-за роста затрат. Поэтому они обращаются к рынку капитала, рассматривают возможность увеличения уставного капитала за счет вкладов акционеров, выпускают облигации», — отметил начальник аналитического отдела инвестиционной компании «Риком-Траст» Олег Абелев.